聚焦军用超短波通信，公司2021年全年营收/归母净利润34.51亿/6880亿，同比增长28%/ 31.58%，实现营收利润高增长Q1 2002年收入/净利润为4.1亿英镑/2100万英镑，同比增长18.24%/26.69%考虑到系统产品增速不及预期，我们下调了公司营收和利润增速，预计2022—2024年归母净利润为8.63/11.46/14.50亿元根据Wind的一致预期，2022年可比公司的平均PE为21x考虑到公司在超短波通信领域的领先地位，我们给予公司PE31x 2022年目标价34.65元/股受益于国防信息化建设，军用无线通信终端产品或公司无线通信终端产品21年黄金增长期收入24.65亿，同比增长67.74%，毛利率48.86%，同比增长0.74%，作为超短波龙头 公司研发了手持，背负，车载，机载，舰载等多种类型装备，实现了诸军兵种布局 得益于十四五国防信息化建设下的设备更新换代潮，多种地面通信产品已经组装定型并开始小批量生产同时，公司依托超短波业务的传统优势，向卫星通信等领域拓展，北斗三号典型示范工程多项产品方案中标我们认为，十四五期间军费总额有望增加，结构向装备成本倾斜，相互融合的产品体系将逐步转化为市场订单，带来军用无线通信终端产品的持续增长系统换代+铁路轨道交通快速增长，系统产品市场空间广阔公司系统产品包括军用机载通信，导航，识别系统，评估培训系统和民用铁路轨道交通列车无线调度通信系统公司航空通信领域新型综合系统产品中标，培训评估系统延伸至多个航空平台老军机的改装和新军机的大批量，有助于公司机载系统未来的成长公司在重庆跳河线等地签订了多个通信项目合同，开发了基于5G的铁路轨道交通通信系统根据国务院《中长期铁路网规划》，2025年铁路网规模将达到17.5万公里，比2020年增长19.86%同时，各地的轨道交通建设规划已经获批，铁路和轨道交通的快速增长为民用系统产品带来了巨大的增长空间维持买入评级考虑到系统产品增速低于预期，我们下调公司收入和利润增速预计2022年至2024年归母净利润为8.63/11.46/14.50亿元根据Wind的一致预期，2022年可比公司平均PE为21x考虑到公司在超短波通信领域的领先地位，我们给予公司2022年PE31x，目标价34.65元风险:新设备安装不符合预期风险，军事定价机制的变化