衰退周期下，三一四面楚歌

在工程机械板块，作为国家名片的中国制造代表企业，三一重工可谓是集数个光环于一身但为何昔日的行业龙头，股市白马如今变成了股市的韭菜收割机

日前，三一重工股价盘中触及近期最低的16.2元/股后反弹，有止跌的迹象，截止3月24日，公司总市值1483亿元相比巅峰的4220亿元，一年时间蒸发了2700多亿元抄底机械茅的投资者大腿拍断，以为是底结果还是抄在了山腰

据统计，2020年9月30日，由于股价连续下跌，三一重工股东数下降至26.17万，达到阶段性低点从2020年12月31日开始，投资者开始了抄底之旅三一重工的股东数从33.46万涨2021年9月30日的115.03万，增长了81.68万，但公司股价却一直下沉，大量投资者被埋为了摊薄成本，投资者会选择逢低买入，一旦股价上涨就可以赚钱三一重工下跌没底，买得越多，套得越牢

从公司披露的机构持股数来看，机构投资者操作正相反个人在抄底，机构在撤离，据统计，在2020年底，三一重工机构持股数中的基金持仓1283家，持股13.11亿股，但到2021年底，持有三一重工的基金仅剩下112家，合计持有8604.51万股2021年年初，伴随着机构抱团行情的土崩瓦解，以茅台为首的行业板块茅，都陷入了股价深度回调的怪圈，基本最大回撤都在30%—40%以上至今，各板块的白马们都处于市值低谷，回到巅峰市值遥遥无期

在工程机械板块，作为国家名片的中国制造代表企业，三一重工可谓是集数个光环于一身但为何昔日的行业龙头，股市白马如今变成了股市的韭菜收割机

01

周期之祸

继2020年销售98705台挖掘机，占据全球挖掘机市场15%的份额并首次获得全球挖掘机销量冠军后，三一重工在2021年挖掘机产品年销量突破10万大关其中，挖掘机国内销售近7.8万台，市占率首次超过30%，国际销售突破2.2万台，实现翻倍增长这样看，公司基本面没有大问题，销售额逐年增长，但为何公司股价表现却大相径庭

其实在2021年，行业就进入下行周期，导致挖掘机需求减弱根据中国工程机械工业协会统计的数据来看，去年挖掘机销量经历同比八连降，国内市场更是遭遇同比九连降业内有观点认为，挖掘机行业或开启下行周期

三一重工所处的工程机械设备板块属于制造业，产业间具有极强的相关性，重资产，技术资金密集，项目周期长等特点，而且工程机械板块与基建，地产，矿山，公共设施等重大工程密切相关。

但上面几个领域也有个共同的特点就是宏观政策的驱动性较强，与政策，经济周期的相关性要更强于其他板块而且，工程机械这个子版块更是妥妥的强周期行业，既然是强周期就必然存在衰退期和复苏期，而当前的工程机械板块就处于周期触顶后的衰退期

即使是行业龙头，也无力与周期抗衡。

02

谁来拯救下行中的工程机械

根据数据统计，在国内最能够拉动工程机械板块的就是基建，占比在45%，其次是矿山和房地产，各占20%。

2020年下半年的房地产市场过热，导致政策调控下行业方向转变，房地产企业融资政策逐渐缩紧后，带来的最直接的影响，体现于房企土地购置面积减少2021年6月房地产行业土地购置面积同比减少18.27%这意味着，接下来房地产新开工面积不会太高，以房地产拉动工程机械的需求逻辑短期不可靠

2021年由于疫情导致的全球通胀预期和碳中和的政策催化，上游的资源板块处于高景气状态，各种资源矿产价格单边上扬，包括锂矿，钴矿等能源金属原矿，铜矿，铝矿等有色金属以及稀有金属矿都处于价格高位，这也同样带动了矿山开发板块，矿山机械无疑是直接受益的细分领域，而且伴随着各大上游企业探明矿产资源后，矿山机械大概率会成为推动工程机械的一个重要领域。

而且矿山下游需求缺口和当前俄乌冲突导致的油价上扬，将加速矿山及矿山服务企业更新新能源工程机械的需求，更新换代的需求或许可以支撑行业下行的工程机械板块，但以上仅仅是一个逻辑，尚未有数据支撑。

基建投资一直都是逆周期调节的重要工具，也是提振经济的重要手段时间节点可以追溯到上一次2008年金融危机后简单来说，2008年之后我国的四万亿政策的确起到了刺激了经济的作用，但毕竟没有完美的调控工具，事实上也一定程度透支了部分未来2012年以后国家在固定投资逐渐放缓，加上工程机械的更换周期较长，对新机械的需求就出现了回落所以2012至2016上半年可以称为整个机械工程板块的寒冬，这个期间也淘汰了众多中小企业，龙头的规模优势促使行业集中度逐渐提升，2016年下半年三一重工逐渐迎来了行业复苏，从公司2016年年报可以窥见一二

以挖掘机为例，可以看出，当前挖掘机月产量的增速正处于疲软期，在一段行业高景气的周期后，除非出现老化，批量换代或建筑规划激增，否则就会出现行业需求降低的情况。

而且接下来，国家基建板块的逻辑或将发生转变，大兴土木的基建可能不再是主流，而新基建的逻辑正替代旧基建例如国产替代背景下的计算机软硬件，数据库，5G，芯片，新能源等新兴的基础设施建设或将逐渐成为基建的主流力量